国企红利ETF（159515）是国内首只追踪中证国有企业红利指数的ETF产品，紧紧围绕“优质国企+高分红”两大亮点，沿着国企改革价值重估的股市中长期主线中不断择优配置。
　　国企红利ETF的基金经理施红俊为鹏扬基金数量投资部总经理，他具有11年指数编制经验，7年投资研究经验，主导开发了国内多条指数。施红俊加入鹏扬基金以来，管理包括国企红利ETF在内的多只指数产品系行业首只，还曾引领了数字经济、财富管理等创新主题指数的投资机遇。
　　施红俊表示，向市场推出一只ETF产品，不仅要关注来自于企业经营资本回报的长期配置价值，最好这类产品还能充分结合高质量发展的时代主题，给投资者带来受益于资产价值重估、乘势而上的交易与持有体验。“展望1-2年，从经济增长的总量视角，还是从深化改革的结构视角，以红利因子筛选优质国企标的进行配置，都是性价比较好的配置思路。从交易视角来看，国企红利ETF也能帮助投资者实现对政策主题进行定价交易的诉求，是很好的投资工具。”
　　“优质国企+高分红”选股长期有效
　　问：国企三年提质增效的改革已经完成，如何量化评估改革对资本市场国有上市公司的影响？
　　施红俊：首先是国企改革后国有上市公司盈利能力提升。2020-2022年三年国改实施以来，国企ROE与净利润增速均有明显的改善。近三年国企与民企ROE差距明显收窄，国企净利润增速改善也很明显，并且已经领先全市场。
　　其次是国有上市公司估值存在继续提升的空间。从PE_TTM中位数来看，目前国企相对全市场的折价程度约20%，依然存在系统性的低估。国企的PB中位数从2022年11月21日的1.80小幅降至1.74，同期Wind全A的PB从2.81降至2.62。国企PB降幅小于全市场，表明国企估值得到了一定的相对修复，但估值与全市场相比，仍较低。以PB中位数看，目前国企整体估值还拥有30%以上的修复空间。
　　长期来看，国企主导的行业总回报预期稳定。在全收益视角下，国企主导的行业提供可观的长期总回报。例如，银行、保险、煤炭等行业的长期总回报可观。在当前经济高质量发展下，资本支出预计会主要集中在科技创新领域和新兴行业，传统行业则深化供给侧结构性改革，竞争格局有望长期改善，这类行业内优质企业的相对价值得到进一步提升。
　　问：中央经济工作会议要求深入实施国有企业改革深化提升行动，与三年国企改革行动有机衔接。对国有企业投资预计会产生那些影响？
　　施红俊：在政策额度顶层设计与国际竞争层面，刚闭幕不久的中央经济工作会议突出贯彻落实新发展理念，坚定不移地走高质量发展之路。面对风高浪急的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，经历了三年提质增效改革的国有企业将牢牢把握高质量发展首要任务，深化供需协同，以进一步扩大改革开放增活力添动力，守牢安全底线。国有上市公司的“系统重要性”将获得再认识，将会成为折价修复的催化剂。
　　在公司经营层面，新一轮国有企业改革深化提升行动，提出了“一利五率，一增一稳四提升”的指标体系（利润总额增速高于全国GDP增速，资产负债率总体保持稳定，净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升），对增强企业竞争力的要求更加全面。
　　问：对国有企业板块进行投资，为何要结合红利因子来进一步进行收益增强呢？
　　施红俊：红利因子在国企股票池中是一个长期有效的Alpha因子。回测2012年以来，红利因子一直具备稳定的选股能力，尤其是2023年中特估行情对此进一步印证。红利因子不仅带来了更高的分红再投资回报，并且能够有效地捕捉到关于公司基本面的错误定价，可以帮助我们筛选出那些盈利能力出色且估值偏低的优质国企。
　　红利因子的分组收益具有明显的单调性，股息率最高组相对Wind全A指数的年化超额约6.2%，月胜率约57.7%，盈亏比约1.3，说明红利因子在A股市场中能够稳定获取Alpha；股息率最高组相对中证国企指数的年化超额约7.2%，月胜率约62.0%，盈亏比约1.4，说明红利因子在国企股票池中依旧是一个有效的Alpha因子（截至2023年10月末）。
　　问：国企红利ETF这只产品，有什么样的特点？
　　施红俊：一是指数超额收益明显。自指数发布日(2012/7/20)以来，国企红利全收益指数年化收益11.7%，最大回撤-43.3%，年化波动率21.2%，风险收益比0.55。与沪深300相比，国企红利指数年化跑赢5.1%。
　　二是指数高分红特征明显。自2018年以来，国企红利指数近12个月的股息率大部分时间均保持在4%以上水平，呈逐年上升趋势，且明显高于中证国企和沪深300。
　　三是从盈利和估值的匹配程度来看，国企红利指数更具估值性价比。截至2023/10/31，国企红利指数整体法PE为5.6倍，加权PE为21.1倍；整体法PB为0.6倍，加权PB为0.9倍，均远低于市场平均水平。
　　四是ETF的工具属性可以灵活交易。中央经济工作会议之后，A股跨年行情值得期待，通过ETF交易国企红利指数的投资机会成本低，比直接投资股票更便捷，比主动管理基金更透明灵活。
　　当下布局国企红利因子恰逢其时
　　问：目前国企红利ETF的投资时机如何？
　　施红俊：一是A股市场存在低位修复的机会。美联储加息大概率已经结束，2024年进入降息周期，并且首次降息时点可能提前，北向资金有望重新流入。国内经济高质量发展和增长延续修复，通胀的压力小。从股债性价比来看，当前沪深300处于负两倍标准差附近，中证500处于负一倍标准差以下，股票依然具有较高性价比。看好年底及明年的权益资产机会，成长和价值风格均有机会。
　　二是国企改革的效果将继续释放。针对国企经营效率不高、管理体制落后、市值管理不重视、创新能力不强等老问题，我国推出了三年国企改革提质增效，工业企业全面落实了“1+N”的经营指标体系，目前已圆满收官，改革的成效将继续在相关国有上市公司的经营业绩中释放。并且随着新一轮持续深化改革接力，新的指标体系更加注重国有企业的盈利质量，这客观上也更加符合资本市场对国有企业的“审美”，因此持续深化改革的效果非常值得期待，我相信这会促进国有上市公司和资本市场之间的话语体系衔接。
　　三是我们从风格特征看，短期内看好现金流良好的高股息标的机会，这恰好与国企红利成分股的属性不谋而合。考虑到经济是温和修复，向上弹性暂不足，看好长期自由现金流充裕的高股息标的。长期稳定的高分红是上市公司财务质量出色和经营状况稳定的信号，这些上市公司的公司治理规范性也普遍强于其他上市公司，充足的流动资金是上市公司高分红的底气所在。
　　问：展望未来，红利因子还是给国企板块进行筛选长期投资价值的标的的有效手段吗？
　　施红俊：是的。我们认为，红利因子的选股有效性有望进一步提升。在金融行业高质量发展、上市公司质量提升的背景下，高分红体现了行业内的公司财务质量优异、经营状况良好、现金流较为充裕，期望带来更加稳定的投资回报。在未来国企分红力度加强的背景下，国企分红水平或进一步分化，红利因子或具有更大的区分度，因子有效性与重要性或得到提升。
　　此外，投资者还需要关注红利高股息策略的长期避险配置功能。目前来看，明年经济强刺激的可能性不大，经济增长目标预计会在5%左右，向潜在增速回归。我国强大的生产制造能力和货币政策重视价格目标也意味着不太可能发生发达国家的高通胀风险，反而是价格下行风险更值得关注，这对于高股息策略是有利的。地缘冲突也是一个长期存在的风险因素。在百年未有大变局之下，面对这类难以准确预测的“灰犀牛”性质风险，持有红利高股息标的作为资产配置的压舱石，具有一定的风险对冲属性，是资产配置型投资者和长期价值投资者的优选标的。
　　最后值得一提的是，国有企业占据中国经济和资本市场的重要地位，这注定了如果要活跃资本市场、发挥股市的财富效应，国有上市公司不应缺席。从国民经济看，2022年国有控股工业企业营收和利润分别为36.48万亿元和2.41万亿元，占比分别约26.5%、29.1%。从资本市场看，截至2023年10月31日，国有企业上市公司共1388家，数量占全部A股的26.2%；从市值规模上看，国有企业市值规模占比达到50.2%，过半的市值占比体现国企在国民经济中的重要地位。可以说，要实现资本市场发挥财富效应，激发中国经济的消费潜能，国有上市公司必然会发挥重要作用。(cis)
（文章来源：中国证券报·中证网）