摘要
　　王贵君先生拥有10年证券从业经历，截止至2023年四季度，基金经理在管合计规模达到了329.04亿元。截止至2024年2月29日，近三年王贵君所管理产品的平均复权净值涨幅达到了20.65%，年化收益率则达到了6.46%，近三年同类基金经理排名13/697，显著战胜同类主动偏债基金经理。风险收益交换效率相比同类主动偏债基金经理具有较明显的优势。
　　王贵君在投资风格上属于典型的绝对收益画线派，对信用债投资颇有经验。在王贵君的投资理念中，追求绝对收益、控制回撤是重要的投资目标。在投资策略上会采取自上而下的投资理念，基于宏观经济，信用环境景气度，公司信用分析综合进行久期管理与信用债精选。同时，基金经理强调多券种灵活配置，兼顾收益弹性与防御属性。此外，王贵君擅长运用量化分析与衍生品套利赋能债券投资。通过定量分析平衡组合风险以实现回撤风险的有效控制，充分利用市场无风险套利机会，适当运用杠杆，有效提高投资组合的收益水平。
　　基金经理代表作长盛全债指数增强债券A，具有很强的创新性，是全市场唯一的债券指数增强型基金产品。所跟踪的标的指数为标普中国全债指数，是反映我国市场的综合性权威债券指数。在大多债券基金经理无法战胜全债指数的市场行情下，跟踪全债指数的债基具有独特的优势和吸引力。与此同时，基金经理运用动态资产组合管理与资产战术调整，实现低风险投资下的指数增强。
　　长盛全债指数增强债券A业绩表现优异，自王贵君2021年9月23日任职以来，截止至2024年2月29日，管理时间为2年160天，复权净值增长率达11.68%，年化收益率为4.82%，同类产品排名11/132，大幅战胜同类指数债基以及业绩比较基准。此外，该基金的回撤风险控制优异，整体风险收益交换效率在同类指数债基中名列前茅。
　　从持仓来看，长盛全债指数增强债券A主要以信用债为主，券种配置会根据整体信用景气度进行灵活调整，且持有少量转债资产。从前五大持仓来看，基金偏好配置长久期利率债博取波段收益以及配置具有一定信用扩展的短久期信用债从而实现债券投资的攻守兼备。
　　久期管理上，该基金前五大持仓久期主要分布在3.5-5.5年之间，近期久期水平略低于标的指数久期，但在同类债券基金中仍属较高水平。该基金也会在跟踪标的指数久期的同时进行一定的波段操作，整体久期择时较为有效。杠杆策略上，该基金表现较为积极，整体杠杆水平明显高于同类基金，基本维持在130%以上。
　　根据净值法Campisi风格因子以及业绩归因，可以看出该基金的久期因子暴露在债券基金中尤为突出，信用因子暴露水平处于中上，可转债因子暴露则维持较低水平。从收益拆解来看，久期因子收益贡献最大，且在债券牛市中具有一定的收益弹性。而该基金的alpha收益则较为稳健，多数季度为正，体现出基金经理在进行指数增强时较优异的主动管理能力。
　　一、基金经理介绍
　　1、基金经理简介
　　王贵君先生，拥有10年证券从业经历，曾任中债资信评估有限责任公司评级分析师，上投摩根基金管理有限公司债券研究员，并于2017年6月加入长盛基金管理有限公司，先后任投资经理、专户理财部副总监等职务。2020年12月起王贵君开始担任长盛盛裕纯债基金基金经理，并于2021年起开始陆续管理其他固收类基金产品。下表整理了基金经理目前的在管产品总计15只（主从份额分开计算），截止至2023年四季度，基金经理在管合计规模达到了329.04亿元。可以看出，王贵君在管产品以中长期纯债债券基金为主，任职期间的产品年化收益率也尤为突出，在管产品均获得正收益且不少纯债产品任职期间的年化收益率超过5%。
　　优秀的产品业绩也得到了充分的市场资金认可。从下图可以看出，基金经理王贵君的资产管理规模近期也呈现稳定快速增长的趋势。管理规模由2021年三季度的32.84亿元升至2023年四季度的329.04亿元，统计区间内规模季度复合涨幅达到了25.92%。
　　根据王贵君所管理的产品日度净值增长率在其担任基金经理时期进行复权，我们得到了基金经理的任职回报净值。可以看出，基金经理的任职回报净值呈现稳健上涨趋势且回撤控制优异，近三年王贵君所管理产品的平均复权净值涨幅达到了20.65%，年化收益率则达到了6.46%，近三年同类基金经理排名13/697。与同类主动偏债基金经理相对比，可以看出基金经理近三年的任职回报显著战胜同类型基金经理。
　　我们还对比了同类型基金经理近三年的风险收益交换效率。通过波动率-年化收益散点图，我们可以看出王贵君及其在管产品的风险收益交换效率优异，相比同类型基金经理，王贵君所管产品波动更小，绝对收益则更为突出，风险收益交换效率具有较明显的优势。
　　2、基金经理投资策略
　　（1）绝对收益画线派，深耕信用债投资。王贵君注重信用债挖掘，信用定价，对信用资产的精选颇有经验。在王贵君的投资理念中，追求绝对收益、控制回撤是重要的投资目标。在投资策略上会采取自上而下的投资理念，基于宏观经济，信用环境景气度，公司信用分析综合进行久期管理与信用债精选。
　　（2）多券种灵活配置，兼顾收益弹性与防守。王贵君认为，在当前市场环境下，固收投资以信用债配置为主，高等级信用债作为底仓提供打底稳健收益，适度进行一定的信用利差挖掘实现收益增厚；利率债上通过仓位和久期的灵活调整做一些波段操作；对于可转债也适度参与，主要选择安全边际较高的偏债型品种，规避股性较强的高弹性品种，实现一定程度的收益增强。多券种的灵活配置能有效地降低单一资产波动风险，在风险分散化的同时也一定程度实现了固收产品的收益增厚。
　　（3）量化分析与衍生品套利赋能债券投资。基金经理王贵君的另一大投资特点则是擅长定量分析平衡组合风险以实现回撤风险的有效控制，提升管理产品收益风险比率。此外，王贵君也擅长国债期货等衍生品的投资套利。充分利用量化分析与市场无风险套利机会，适当运用杠杆，有效提高投资组合的收益水平。
　　二、代表产品业绩分析
　　1、代表产品介绍
　　本文选择王贵君所管理的长盛全债指数增强债券A作为基金经理代表作进行深入分析。作为指数债券基金，该产品具有很强的创新性，是全市场唯一的债券指数增强型基金，在跟踪全债指数的同时，还具有一定主动管理的增强属性。
　　2、产品亮点
　　（1）市场参与者较难对利率趋势做出长期准确的预测与判断，大多数债券基金产品难跑赢全债指数
　　大量实证研究表明，债券市场投资者较难在长期实现对利率的准确预判与择时，因此久期择时与波段操作产生的超额收益有限。下图展示了全市场同类纯债基金的近三年累计收益分位数（灰色线分别为25/50/75累计收益分位数），并与中证全债指数（基准）进行了对比。可以看出，全市场纯债基金明显跑输中证全债指数，这也侧面体现出债券市场中指数化投资的优势与性价比。随着我国债券市场的发展与完善，现存的市场分割局面及结构性失衡问题将得以改善与解决，市场效率将不断提高。因此，紧盯目标指数久期的指数化投资的优势愈发突出。
　　（2）标普中国全债指数：反映我国债券市场的综合性权威债券指数
　　该基金所跟踪的标的指数为标普中国全债指数。该指数追踪了获得至少一家中国评级机构评为AA级别及以上的人民币计价中国主权债券、政府机构债券及以及企业债券。采用市值加权方案计算，剩余到期日必须自重新调整日期起超过或等于一年。（具体方案详见http://www.spglobal.com/spdji/zh/indices/fixed-income/sp-china-composite-bond-index）
　　可以看出，该指数一方面反映了全市场各类债券的收益表现，具有较强的代表性和权威性，另一方面对信用评级也具有一定的限制（至少一家中国评级机构AA评级及以上），对信用下沉风险也有所控制。近三年该指数年化收益达到5.07%，且回撤风险可控，相比于纯债基金产品业绩具有较明显的绝对收益优势。
　　（3）动态资产组合管理与资产战术调整，实现指数增强
　　本基金采用自上而下的资产配置方案，根据宏观环境，经济周期走势在债券、股票和现金之间进行资产配置。其中，债券资产部分分为战略性债券资产和战术性债券资产，战略资产即对目标指数的投资，在资产配置中的比例最低为64%。战术性债券资产以及股票资产（股票投资在资产配置中的比例不超过16%）则具有灵活配置调整的特点，基金经理可通过择券/择股进行指数的增强，通过多资产配置与优选，实现长期的收益增厚与风险分散。
　　具体来看，在债券指数化投资上，该基金针对债券市场当前存在的结构性失衡，通过控制债券投资组合久期与指数久期有限度偏离，运用收益率差异策略、资产选择策略等积极资产组合管理策略，依据总收益分析实现对各类属资产的合理配置。通过一定程度低风险的积极性投资，结合对投资组合的动态管理，实现基金资产的长期增值。
　　3、业绩表现概览
　　我们首先对长盛全债指数增强债券A自王贵君任职以来（2021-09-23）的业绩进行了对比展示。业绩比较基准为标普中国全债指数收益率*92%+沪深300指数收益率*8%。截止至2024年2月29日，该产品复权净值增长率为11.68%，同期业绩比较基准涨跌幅为8.07%，同类指数债券基金排名前25%的基金平均净值增长率为9.41%。可以看出该基金显著跑赢同类基金以及业绩比较基准，年化收益达到4.82%，同类产品排名11/132，绝对收益优势明显。
　　由于该基金自王贵君任职以来便不持有权益资产，因此我们也对长盛全债指数增强债券A与标普中国全债指数（标的指数）进行了比对。可以看出，该基金整体收益与标普中国全债指数收益跟踪较为密切，且实现了一定程度上的收益增强。
　　4、最大回撤分析
　　从最大回撤上来看，王贵君任职以来长盛全债指数增强债券A回撤控制较为优异。除期初该基金或涉及到权益资产调仓影响以外，其余时段该产品回撤表现均优于标普中国全债指数（标的指数）。尤其在2022年四季度债券市场发生大额“赎回潮”时期，信用利差走阔明显，因此标普中国全债指数发生了较大幅度的回撤。相比较而言，长盛全债指数增强债券A则表现出较更为优异的回撤控制能力以及回撤修复能力。区间最大回撤为1.06%，优于标普中国全债指数的最大回撤1.23%。
　　5、季度收益胜率分析
　　我们还统计了长盛全债指数增强债券A的季度收益情况，并与同类指数债券基金进行了比对。可以看出，基金经理任职以来该基金的季度胜率较高，10个季度中9个季度均获得正向的绝对收益，且与同类基金相比，季度超额收益尤为明显，10个季度中有9个季度均能获得正向同类超额收益。
　　6、风险收益交换效率分析
　　我们还统计了该基金的风险收益交换效率指标，并与同类基金相对比。从长盛全债指数增强债券A近两年的风险收益交换效率可以看出，其夏普比率、所提诺比率、特雷诺比率、stuzer指标均位于同类前5%，且夏普比率达到2.4514，在同类基金中排名第一（1/253）。
　　三、投资组合分析
　　1、大类资产配置：回归固收属性
　　从该基金的资产配置来看，可以看出自2021年三季度以来，该基金便不持有权益资产，以固定收益资产作为主要持仓。此外，该基金还适度配置了部分金融衍生品工具，在2021年三季度和2022年一季度的衍生品配置占比相比于同类债券基金较高。这也体现出基金经理通过衍生工具进行期货套利与杠杆收益增厚的特点。值得注意的是，该基金权益减仓的时点也刚好是我国权益市场的高位时刻，说明该基金会根据宏观经济周期进行大类资产择时配置，且对于2021年的权益市场其判断准确性极高。
　　2、固定收益资产持仓：信用债择时配置
　　我们对基金经理任职期间长盛全债指数增强债券A的季报债券持仓数据进行了统计分析。如将固定收益资产按照利率债、信用债、可转债等大类类别进行分类，可以看出，该基金的债券配置风格较为鲜明，带有较强的信用债属性，且基金经理会根据信用环境景气度变化及时调整配置。图表长盛全债指数增强债券A资产配置对比了该基金信用债持仓与同期标普中国全债指数信用利差（期权调整利差），可以看出该基金的信用债持仓与全债指数信用利差呈现负相关，且操作具有一定的前置性。在2022年上半年，信用利差整体收缩明显，信用债牛市行情下基金经理明显提升了信用债持仓的进攻属性，而在2022年下半年，基金经理则提前降低了信用债持仓，较好的抵御了2022年四季度债市赎回潮引发的信用利差走阔行情，因此在此阶段也实现了较优的回撤控制。此外，该基金也配置了少量的可转债资产，但整体配置占比较低，权益进攻属性有所保留。
　　从细分券种来看，该基金在信用债资产中主要持有中期票据，其次则是企业债，说明基金经理在信用债策略上具有一定的进攻属性。
　　3、前五大重仓债券：风险可控与攻守兼备
　　我们对长盛全债指数增强债券A近期不同季度前五大重仓债券进行了统计，我们发现该基金重仓债券主要包括了国债/政策性金融债等利率债以及部分高等级信用债。其中，重仓债券中的高等级信用债评级均为AAA等级，涵盖了城投债、煤炭债以及银行永续债。从最新一季度的债券持仓我们可以看出，该基金国债以及政金债的剩余年限相对较长，第一、二、五大债券分别是6.21年、7.95年、5.21年，而两只信用债则为较短剩余期限的国企煤炭债和发达地区城投债（0.86年、1.11年）。整体来看，基金经理的重仓债券主要通过无信用风险的国债/政金债提供久期进攻性，而对于煤炭债与城投债则具有一定信用风险但通过控制久期从而达到风险可控与攻守兼备。
　　4、久期分析：基于目标指数久期做战术性调整
　　我们在此分别对比了基金的前五大持仓加权久期、标普中国全债指数有效久期以及10年期国债收益率。可以看出，该基金所跟踪的全债指数有效久期在5-5.5年左右，而该基金前五大持仓加权久期则基本围绕着全债指数久期上下波动，分布主要集中在3.5年-5.5年区间，近期组合久期略低于目标指数久期，久期风险相比于标的指数则相对更小。
　　该基金也会在跟踪标的指数久期的同时进行一定的波段操作，整体久期择时较为有效。如果将该基金组合前五大持仓久期与十年期国债收益率相对比，我们可以发现基金经理具有一定的久期择时调整能力，整体久期变动与国债收益率呈现负相关，或体现出基金经理在进行指数增强操作时通过一定程度低风险的积极调整与动态管理，实现基金资产的长期增值。
　　5、杠杆水平分析：杠杆策略较为积极
　　我们还统计了基金经理任职以来长盛全债指数增强债券A的杠杆水平以及同类基金杠杆水平（杠杆中位数以及上下四分位数）。可以看出，该基金在统计区间内杠杆水平较高，明显高于同类基金水平，杠杆水平基本维持在130%以上，说明该基金利用杠杆进行收益放大的特征较为明显。
　　6、Campisi风格因子与业绩归因：久期因子风格突出，超额alpha收益稳健
　　为了更好地分析长盛全债指数增强债券A的策略风格，本文将采用Campisi模型对债券基金进行业绩归因分析。在 Campisi模型的具体分析中，又衍生出两种模式的算法，一种基于持仓（Portfolio-based Analysis），一种基于净值（Return-based Analysis）。由于债券基金仅披露前五大持仓信息，因此我们采用净值法（RBA）来进行业绩归因与收益拆解。基于净值的分析（RBA）是指从基金的净值出发，通过构造正交化因子指标作为解释变量，根据多因子回归模型来推断基金对于各因子风格暴露的变动情况，并计算得到各个因子的因子收益，从而进一步实现业绩归因。对于该基金产品，我们选取久期因子（duration）、利率曲线期限结构收益（Slope）和信用结构收益（credit）以及可转债因子收益（convertible）四个方面构建因子，而截距项则代表该基金的alpha因子收益。
　　我们选取基金经理王贵君任职期间长盛全债指数增强债券A的基金净值进行净值法回归分析。通过计算期间各个因子暴露，我们得到其各因子暴露在债券基金的百分位排名情况。我们发现该基金久期因子暴露明显较高，在考察期内持续位于50分位以内，且近期久期因子暴露位于10分位以内。随着近期国债收益率的持续下行，该基金较高的久期水平使得产品收益具有较强的收益弹性，使得近期该基金获得了不错的资本利得收益。
　　此外，该基金近期的信用因子暴露也处于同类中上水平，体现出该产品在信用债上的投资偏好。而该基金的可转债因子暴露分位数则持续处于较低水平，与该基金在转债上的持仓水平以及转债资产的偏债属性相符。对于alpha因子而言，其排名分位水平大多位于50分位以内，说明基金经理捕获alpha超额收益能力较强，指数增强效果较优。
　　我们进一步统计了基金经理任职期间各个因子的季度收益情况，从而实现了基金的收益拆解。整体来看该基金的久期因子累计贡献度最大且具有一定的收益弹性，这体现出该基金的久期属性以及基金经理较强的久期管理能力。此外，该基金的超额alpha收益也大多为正且贡献稳定，体现出基金经理在指数增强上具有一定的主动管理能力，效果较优。此外，风险因子中信用因子以及期限结构因子提供了一定的债券打底收益，而转债因子收益贡献则接近于0，说明虽然近期权益市场震荡下行，但转债资产对该基金并未产生太大的拖累作用。
　　四、结论
　　王贵君先生拥有10年证券从业经历，截止至2023年四季度，基金经理在管合计规模达到了329.04亿元。截止至2024年2月29日，近三年王贵君所管理产品的平均复权净值涨幅达到了20.65%，年化收益率则达到了6.46%，近三年同类基金经理排名13/697，显著战胜同类主动偏债基金经理。风险收益交换效率相比同类主动偏债基金经理具有较明显的优势。
　　王贵君在投资风格上属于典型的绝对收益画线派，对信用债投资颇有经验。在王贵君的投资理念中，追求绝对收益、控制回撤是重要的投资目标。在投资策略上会采取自上而下的投资理念，基于宏观经济，信用环境景气度，公司信用分析综合进行久期管理与信用债精选。同时，基金经理强调多券种灵活配置，兼顾收益弹性与防御属性。此外，王贵君擅长运用量化分析与衍生品套利赋能债券投资。通过定量分析平衡组合风险以实现回撤风险的有效控制，充分利用市场无风险套利机会，适当运用杠杆，有效提高投资组合的收益水平。
　　基金经理代表作长盛全债指数增强债券A，具有很强的创新性，是全市场唯一的债券指数增强型基金产品。所跟踪的标的指数为标普中国全债指数，是反映我国市场的综合性权威债券指数。在大多债券基金经理无法战胜全债指数的市场行情下，跟踪全债指数的债基具有独特的优势和吸引力。与此同时，基金经理运用动态资产组合管理与资产战术调整，实现低风险投资下的指数增强。
　　长盛全债指数增强债券A业绩表现优异，自王贵君2021年9月23日任职以来，截止至2024年2月29日，管理时间为2年160天，复权净值增长率达11.68%，年化收益率为4.82%，同类产品排名11/132，大幅战胜同类指数债基以及业绩比较基准。此外，该基金的回撤风险控制优异，整体风险收益交换效率在同类指数债基中名列前茅。
　　从持仓来看，长盛全债指数增强债券A主要以信用债为主，券种配置会根据整体信用景气度进行灵活调整，且持有少量转债资产。从前五大持仓来看，基金偏好配置长久期利率债博取波段收益以及配置具有一定信用扩展的短久期信用债从而实现债券投资的攻守兼备。
　　久期管理上，该基金前五大持仓久期主要分布在3.5-5.5年之间，近期久期水平略低于标的指数久期，但在同类债券基金中仍属较高水平。该基金也会在跟踪标的指数久期的同时进行一定的波段操作，整体久期择时较为有效。杠杆策略上，该基金表现较为积极，整体杠杆水平明显高于同类基金，基本维持在130%以上。
　　根据净值法Campisi风格因子以及业绩归因，可以看出该基金的久期因子暴露在债券基金中尤为突出，信用因子暴露水平处于中上，可转债因子暴露则维持较低水平。从收益拆解来看，久期因子收益贡献最大，且在债券牛市中具有一定的收益弹性。而该基金的alpha收益则较为稳健，多数季度为正，体现出基金经理在进行指数增强时较优异的主动管理能力。
　　（天相投资顾问有限公司研究员戚宇轩 2024年3月8日）
（文章来源：中国证券报）